濮耐股份：外延式收购扩张和出口复苏是看点

耐火材料行业也是典型大行业小企业特质，收购外延扩张是最大期待。2010年海外经济复苏拉动出口、发展绿色节能产品亦是看点，谨慎增持。

　　投资要点：

　　（1）2009年收入11亿、同增5%，净利润1.3亿、同增22%，EPS0.25元。净利润增长动因首先是上述收入规

相关公司股票走势

• 濮耐股份11.92-0.08-0.67%

模增加，其次是受益对部分市场进行优化降低了营业成本，毛利率38.7%、同比增加了2.2个百分点。

　　（2）三项费用率下降时利润增加另外动因，由23.6%下降到23.2%，下降了0.3个百分点，其中利率下降导致财务费用同比下降12%。净利润增速略低于利润总额增速，因为所得税率提升1.3个百分点所致。

　　（3）从销售区域看，国内销售占比80.3%，收入同增4.3%、毛利率36.7%。国外收入占比19.7%，收入同增7%、毛利率46.9%，国外业务盈利高于国内。市场开拓原因2010年国外收入增幅将更明显。

　　（4）从销售对象看，钢铁行业占9.2%，收入同比增加5.4%。有色金属占2.4%，收入同比增加11.2%。电力、铸造行业占2.4%、0.08%，收入分别同比下降了15%、44%。有色金属行业是重点新拓展行业。（5）从分销模式看，整体承包收入同比增加8%，占总体37%、比上年增加了1.1个百分点。单独销售收入同增3.1%，占总体62.7%。分产品看散料类收入同增21%，占总体收入34.6%、同增4.6个百分点。

　　（6）镁碳/铝镁碳类收入同增14%，占总体收入17.3%。透气砖类收入同比下降5%，占14.7%。滑板水口类收入同增3.1%，占总体收入11.6%。预期2010-11年EPS0.43、0.54元，同增87%、25%。

　　（7）钢铁业整合拉动耐火材料业做大规模，产业整合势在必行。耐火材料行业也是典型大行业小企业特质，收购外延扩张是最大期待。2010年海外经济复苏拉动出口、发展绿色节能产品亦是看点，谨慎增持。